作者：付碧莲 2013年2月19日人民网
编者按：随着G20和G7对于各国，尤其是日本货币贬值睁一只眼闭一只眼的表态，市场开始担忧竞争性贬值将大行其道。如果说，美联储是量化宽松的始作俑者，那么日本央行则成为强势的后来者。
在分析人士看来，随着美联储推出QE4，全球经济面临被美元吞没的危险，而美元或也难以独善其身。如今全球贸易萎靡，新兴市场为保护市场份额，而发达国家为保持贸易优势，各国汇率可能会采取“自杀式”的竞争性贬值，全球或濒临爆发“货币战争”。2013年，各国货币将何去何从？
美 元
贬值“伤人伤己”
2012年的外汇市场可谓风起云涌，欧元、日元、澳元甚至人民币无一不是大起大落了一番，惟有美元指数最终持稳于80.00水平附近。迈入2013年，在货币战争发生的可能性不断增加的情境下，美元指数是维持岿然不动的定力，还是会加入贬值的混战为美国经济复苏提供更有利的环境？
在正略钧策咨询公司合伙人杨鑫阁看来：“正是美联储和伯南克将全世界拖下水，引发了一场难以避免的货币战争。”
美联储量化宽松政策难掉头
纽约联储制造业2月指数为10点，是该项目2012年7月以来首次出现零值以上水平；密歇根大学和路透社消费者信心指数2月初值为76.3点，好于市场调查显示的75.0点的经济学家平均预期。尤其，２月１４日，美国劳工部最新数据显示，前一周（２月４日－２月８日）首次申请失业救济金人数出现了2.7万的降幅。而这些高于预期的数据，也令不少市场分析人士认为，美国去年第四季度的GDP增速可能略显强劲。
然而，这对于美联储改变当前实施的货币政策是远远不够的，因为6.5%以下的失业率才是美联储的目标。从2008年美联储推出QE1开始，QE2、QE3便接二连三地出现。直至2012年12月13日凌晨，美联储宣布推出第四轮量化宽松QE4，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的宽松额度，美联储每月资产采购额达到850亿美元。
“乍看QE4似乎比QE3量化宽松额度翻倍，但实际上总量和QE3一样。在QE3时，美联储每个月要印850亿美元钞票去买美国国债和问题债券，但由于扭曲操作到期，使得每个月产生了450亿美元的缺口，所以不得已又推出QE4来补这笔钱。因此QE4只是为了取代扭曲操作，以抵消其带来的紧缩。”杨鑫阁对《国际金融报》记者表示，“美联储推出QE4意味着将继续开足印钞机的马力，全球经济面临被美元吞没的危险。如今全球贸易萎靡，新兴市场为保护市场份额，而发达国家为保持贸易优势，各国汇率可能会采取‘自杀式’的竞争性贬值。”
去年年底以来，美联储内部就当前实施的量化宽松政策已出现分歧，然而在美国失业率尚未出现实质性改善的情况下，美联储转变货币政策的可能性微乎其微。只是，在越来越多国家央行均开动印钞机的环境下，美元指数能否岿然不动于80.00水平附近？
美元下跌“伤敌一千，自损八百”
“虽然美国经济复苏基础日见稳固，但是美国各项经济数据表现时好时坏，所以未来美元走势的不确定性仍然很大。”杨鑫阁表示。
有业内人士则对《国际金融报》记者指出，美元的未来依旧不太乐观。在过去6年中，海外对美国资产强大需求使美元不断升值，而外国投资者的回报丰厚，进一步刺激了对美元的需求，这也使得美国巨额经常账户赤字有了可靠的后援。但是现在事情发生了变化，对投资美国的高额回报的期待正在随着股市缩水、公司利润下降、生产力增长不断下调而化为泡影。
最直接的理由是，现在已经无法说服美国人相信，如果美元不贬值，持续增长的生产力可以消除经常账户赤字。国际货币基金组织认为，这与美国经济的实际状况并不匹配。4500亿美元的经常账户赤字是美国不能长期负担的，如果美国今后的劳动生产率增长速度令人失望，从而导致外资流入急剧减少，美元就将面临急剧贬值、财富大幅度缩水的危险。
只是，美元进一步贬值对美国乃至全球经济究竟是福是祸？杨鑫阁认为，欧元区有理由对美元走弱感到愉快。美国只占欧洲国家贸易的8％，因此尽管一些制造业公司会抱怨美元贬值弊大于利，但进口价格将下降，特别是石油价格，低通胀使欧洲央行有很大的降息余地。“对英国来说，损失比较大，因为美国是英国最大的单边贸易伙伴，美国占英国的出口份额一直在上升。”不过，杨鑫阁指出，受美元走弱影响最大的是东南亚，“1997年金融危机后，东南亚一直依赖美国的强大需求，美元下跌将加剧东南亚的出口困难。”
“对美国而言，如果美元汇率出现自由落体般的下坠，美国经济受到的打击将远远超过从美元汇率下跌获得的好处。”杨鑫阁表示，目前美国的大多数贸易伙伴的经济都进入了疲软状态，美元汇率下跌对美国出口的刺激作用是有限的。美元汇率急剧下跌不仅会导致美国通货膨胀加剧，还会迫使联邦储备委员会大幅度地提高利率，这将对美国经济带来新的打击，甚至会导致外国投资者出售股票，其后果可能是灾难性的。
“伤敌一千，自损八百”，在此情况下美元无法独善其身。
日 元
一路走到黑
如果说，美联储是量化宽松的始作俑者；那么，日本央行则呈现了强势的后来者居上的局面。也正是在日本无底线的量化宽松政策的刺激之下，全球逐步走上货币战争之路。而从当前的情势来看，日本很可能将在量化宽松这条道上一路走到黑。只是大幅贬值的日元真能终结日本长达10年之久的通缩吗？同时是否会将全球货币战争拉入更深的深渊？
日元或持续贬值
纵观日元走势，自2012年11月至2013年2月初，日元兑美元的贬值幅度达到近20%。值得一提的是，2月14日，日本央行新一轮议息会议结果一如此前市场预期未提高资产购买规模，并维持指标政策利率在0-0.1%区间不变。不过外界普遍预测，下一任日本央行行长将引领央行出台更多非常规的量化宽松举措。
自安倍晋三喊出“实施无限制量化宽松”的竞选宣言后，日元便开启了贬值之路。而在安倍晋三当选日本首相后，日本央行宣布将通胀目标翻一番上修到2%，并同时再度大幅扩大其资产收购规模。另外，无限量量化宽松政策也正式出台。
对于未来日元走势，复旦大学经济学院副院长孙立坚对《国际金融报》记者表示：“从目前看来，日本政府承诺进一步打压日元。鉴于日本政府面临的这种压力，日元后市贬值步伐恐不能戛然而止。”一位银行业分析人士也指出：“日本央行原行长白川方明已表示提早退休，新的日本央行行长将在短期内确定，而新的行长势必是认同安倍晋三货币政策理念的人。预计新的央行行长上任后，日本会有更进一步的量化宽松举措出台，因此日元也将持续贬值。”
或深化货币战争
日本经济财政大臣甘利明也在近期表示，日元仍处在过度强势向下修正的过程中。值得关注的是，在日元不断贬值的情况下，尽管近期日本的经济数据并不漂亮，但是日本央行还是上调了对日本经济的评估。
2月15日，日本央行发布的2月份金融经济月报分析称，国内经济现状为“正在逐步停止下滑”，较上月的“呈现弱势徘徊”作出了上调，主要原因是海外经济“出现了好转迹象”,出口的减速“正在放缓”。有关日本国内经济前景，月报预测，“当前保持平稳态势，此后将回到缓慢的复苏轨道”。月报认为，出口及生产等的回暖倾向逐渐清晰，设备投资方面也是“当前以制造业为中心虽然仍为弱势，但此后会转为缓慢的增长基调”。
孙立坚指出，日元的贬值对于新兴市场的影响尤为巨大，将导致新兴市场出口被打压。另外，日本流动性泛滥更会导致新兴市场国家资产泡沫化的加剧。同时，对发达国家而言，日元持续大幅贬值，弱势美元政策将遭到挑战，再工业化战略也会受到影响。更会让美元处于尴尬状态，让美国的政策效果成为泡影。
“货币战争中货币纷纷贬值，最终的结果可能会两败俱伤，货币间需要进一步协调，才不会让本国经济处于危险境地。”孙立坚说。
欧 元
强势“惹人忧”
由于2012年第四季度欧元区经济萎缩程度超出经济学家预期，加之欧洲央行副行长康斯坦西奥发表负面言论更是对欧元走势造成了一定的影响。一改新年伊始的涨势，欧元/美元于2013年2月14日欧市盘中触及三周低点，目前汇价最低触及1.3316。2012年欧元兑美元基本演绎了一番前低后高的“反攻”大戏，然而2013年，欧元的走势更是让人觉得变幻莫测。欧债危机似现缓和，然而经济增长仍显乏力，欧元将呈何走势？
2012跌宕起伏
纵观2012年，由于欧债危机继续肆虐，加上贯穿其中的希腊援助问题，其间夹杂欧洲央行救市举措（OMT）计划、美联储QE3及QE4、西班牙求援、意大利大选风波及改革中断担忧等让欧元的走势一直处于变幻莫测的状态。
上海财经大学国际金融系教授奚君羊对《国际金融报》记者表示，希腊债务到期违约，以及2012年3月上旬就希腊债务互换达成协议，使得欧元兑美元出现上涨的情况，然而随后希腊达成债务互换后随着利好出尽，欧元随即陷入两个多月（2012年3月初至2012年5月初）的震荡。与此同时，新冒出的西班牙地方政府求援及银行业援助等担忧也打压了欧元。
值得一提的是，在2012年7月底开始触底反弹后，9月欧洲央行宣布OMT计划及美联储推QE3的双重利好、技术面突破100日均线阻力的情况下，欧元兑美元半个月快速拉升逾500点至1.3170一线；然而2012年11月初，随着希腊债务大限逼近违约担忧升温，汇价下破200日均线并最低下探至1.2660一线；2012年12月峰回路转，欧洲经济利好消息不断，加上QE4预期带来的利好，欧元兑美元冲高逾600点至1.3300的8个半月高位。
奚君羊分析，这是因为西班牙2012年11月8日成功完成年内中长期融资目标；希腊通过向国内银行拍卖国债获得融资约50亿欧元解了燃眉之急以及欧盟峰会及财长会议等最终就希腊援助达成协议，确定给希腊拨付491亿欧元援款。
2013走势迷离
值得关注的是，2013年欧元可谓开年大吉，2012年9月之后，始终未能被有效突破的1.33阻力位不但在２０１３年1月份一举突破，而且一鼓作气站上1.35，当月，欧元对美元的累计涨幅甚至高达2.8%，而去年第四季度累计涨幅才2.6%。然而，这样的涨势并不是欧元区各国所期待的，欧元集团主席容克甚至发出警告称欧元“高得危险”。
不得不说，容克的担忧并非空穴来风。数据显示，欧元区12月失业率高达11.8%，为1995年以来最高水平。IMF预计，欧元区2013年GDP将萎缩0.2%。
作为欧元区经济火车头的德国也不甚乐观，德国经济部对德国2013年的增长预测仅仅为0.4%。与欧元区形成鲜明对照，国际机构对美国2013年的经济增长预测普遍在2%左右，可谓天壤之别。这就难怪欧元区高层担忧过于强势的欧元会拖经济复苏的后腿了。
根据欧盟统计局2月14日公布的数据，欧元区第四季度经济表现不及预期，萎缩程度加剧。数据显示，欧元区第四季度季调后GDP初值季率萎缩0.6%，预期萎缩0.3%，前值萎缩0.1%，欧元区经济已经连续第三个季度萎缩。同时，欧元区第四季度GDP初值年率萎缩0.9%，预期萎缩0.6%，前值萎缩0.6%。
有分析师指出，某些糟糕的经济数据提升了市场对于欧洲央行未来数月降息的几率。GDP数据弱于预期，若未来经济数据继续走软且金融状况没有改善，我们可能会看见欧洲央行做出货币政策回应。而欧洲央行的应对举措很可能将拉低欧元。
对于2013年欧元大势，奚君羊表示：“欧元的涨势都是和美元有所关联，如今日本推出货币宽松政策后，进入货币战的领域，欧元将会下行。与此同时，全球的经济主要表现于货币汇率之间的不稳定性。货币政策没有得到充分的协调。”
对于欧元前景，业内相关人士对《国际金融报》记者表示，走向较为负面，可能会进一步下滑至1.3260重要支撑区域。同时，他指出，汇价日内重要阻力在1.3425。“其实无论是欧元，美元还是其他币种，反复出现的汇率波动对于全球经济将会有不利的影响。”奚君羊对记者表示，持续的下跌或许会拉动全球经济，但是“货币之战”使得货币间的关系没有得到完美的协调。
对于欧元未来走势，奚君羊认为会有一定的下滑，但是是技术性的调整，并非是持续低迷的下跌。
新兴市场
升值压力剧增
2月16日，巴克莱资本表示，如果在即将到来的20国集团（G20）峰会上，日元问题不受到制约，新兴市场或也将认为控制本币币值是正当的，从而加入到汇率战争的行列中。此次G20草案并未提及不设定外汇目标的承诺，日本激进宽松政策引发日元大幅贬值的现象也未受到G20其他成员国的批评与斥责，因此日元兑美元持续下跌之势。
增速集体放缓
尽管，国际货币基金组织总裁拉加德认为，国际货币战争并无爆发的可能性，并指出“目前关于货币战争的所有讨论都太夸张了。”然而，新兴市场经济体所面临的本币升值的压力的确在不断增加，这也就意味着新兴市场经济体政府采取压低汇率的可能性也在不断加大。
去年新兴经济体增速集体放缓，而今年的情势似乎同样不容乐观。1月，世界银行发布的半年度报告将11个欧洲新兴经济体2013年的整体经济增幅预期由2.5%下调至1.3%；而联合国发布的报告也将主要发展中国家经济增长放缓与欧元区经济、美国财政问题同列为全球经济复苏的不确定因素。
上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊对《国际金融报》记者指出：“2013年发达经济体的贸易保护将在很大程度上制约新兴市场经济体的经济增长。受经济增长放缓和失业率居高不下等因素影响，发达国家针对发展中国家的贸易保护有不断加强的趋势，除了增加各种关税、环保等贸易壁垒外，发达经济体货币相对于新兴市场经济体货币的贬值也已经成为一种巨大的贸易‘壁垒’，这必将影响以出口为导向的新兴市场的经济增长。”
本币不贬则损
对于拉美经济体来说，本币升值所带来的痛苦始终萦绕不去，2012年，哥伦比亚、秘鲁、墨西哥和智利等国的货币兑美元均经历了幅度高达10%的升值。同时，印尼、泰国、越南等亚洲新兴经济体也承受着同样的痛苦与压力。而去年年底开始，日本推出无限量量化宽松政策更是给新兴经济体的发展带来了更多的阻碍。
2月14日，韩国关税厅发布数据显示，今年1月，韩国实现贸易顺差4.76亿美元，顺差规模为12个月来最低。韩元兑日元的大幅升值已对韩国出口造成重大打击。韩国现代研究院日前警告称，韩元汇率每升值1%，韩国出口将减少0.92%。
然而，在新兴经济体经济遭遇本币升值的打击的同时，美、日经济却在本币贬值的刺激下获得了“救赎”。
显然，当前全球经济凸显了一种“不贬则损、贬则受益”的情势。日前，韩国发出威胁称，将对金融交易征税，以应对韩元大幅升值后对经济产生的冲击。而只要美元、日元持续大幅贬值，那么更多的新兴经济体采取压低本币的措施也只是时间问题。复旦大学世界经济研究所所长华民在接受《国际金融报》记者采访时就表示：“在经济危机的大周期里，弱势货币才是王道，因此打货币战是不得已的选择。”
华民认为，人民币已没有升值理由，“过去人民币升值是因为中国出口高速增长从而产生大量贸易顺差，而现在中国的出口明显下降，进出口已达到均衡，人民币升值只会进一步伤害中国的出口。在金融危机的大周期里，各国首先要做的就是确保自己的市场份额，因此中国在货币政策上必须跟着世界的主流来走，而不要唱反调。”（付碧莲）
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