作者 中国安邦集团研究总部 2013年2月25日 金融時報
人民币国际化在海外市场上引发关注，被认为是“21世纪国际金融业最重要的机遇”，香港、新加坡、伦敦争当人民币离岸中心。从地缘因素看，香港近水楼台先得月，无疑将成为离岸人民币最重要的集散地。但若分析人民币国际化的前景，应当承认，伦敦才是人民币国际化真正关键的舞台。
美元歐元人民幣聯盟？人民币国际化
作者：申屠青南 2012年11月22日中國證券報
人民币跨境流通的影响与人民币区域化进程研究
作者： 姚晓东、孙钰 2010年3月 《经济社会体制比较》
一、人民币跨境流通的现状
（一）人民币跨境流通的主要方式
1.人民币出境的主要方式
一是边境贸易的进口支付。中国内陆边境与15个国家接壤，具有开展边境贸易的地缘经济条件，2008年边境贸易总额达到289亿多美元，人民币结算比例超过了90％。二是内地居民出境旅游、探亲消费。主要包括出境缴纳关费、境外旅游消费支付等，其中数量较大的是以人民币支付境外团费。三是境外投资、间接进入股市等人民币资本流出。四是国际开发机构中国境内发行人民币债券。目前国际金融公司已经发行了20亿元债券，亚洲开发银行也已经完成10亿元债券的发行。五是香港人民币业务。2005年中国人民币银行放宽对香港居民持有人民币限制等六项重要政策，启动了香港人民币离岸业务，带动了人民币在香港的流通。六是周边国家和地区“地摊银行”、地下兑换店。在不少周边国家和地区，人民币已成为当地的可兑换货币，兑换店、“地摊银行”等非正式金融组织开办了人民币兑换和地下汇兑等业务，为人民币在当地的流通使用提供了市场安排。另外，境内居民境外赌博、走私、购买毒品支付和境外洗钱行为，也成为人民币流出的一个重要渠道。
2.人民币入境的主要方式
一是入境旅游、探亲消费支付。二是边境贸易支付流回境内。包括用人民币支付边境贸易及相关手续费用、人民币通过边贸顺差净流入等。三是通过银行体系流回境内。主要包括两种情况：一种是境外居民直接在我国口岸金融机构存入人民币。另一种是外方银行将吸收的人民币存款转存至我国境内银行。四是到境内购买资产、直接投资等。如境外居民使用通过各种渠道入境的人民币购买境内房地产、投资A股市场，以及支付工资、购买设备等。五是货币走私。据海关统计，在近年来查获的走私案中，人民币走私占相当大的比例，部分外流的人民币通过走私回流到内地。
（二）人民币跨境流通的规模与地域分析
1.人民币跨境流通的规模估算
人民币跨境流通的规模可分为非现金和现金两部分。非现金也就是人民币存款的数量，有一部分境外人民币跨境存入境内银行，对这部分人民币存款，统计困难，但其比重较小。境外人民币存款的大部分是港澳两地存款，2005年底港澳人民币存款数量合计为228.04亿元，而到2009年12月仅香港人民币存款数量就达到627.18亿元，经营人民币业务的认可机构数目为60个，累计发行各类人民币债券超过200亿元（香港金管局：《金融数据月报》）。
跨境流通使用的人民币现金主要来源于边境、旅游贸易中的现金支付、直接投资等活动，因渠道复杂，统计上存在困难。目前，大多采用直接估计法进行估算，即由人民币向周边国家流出的主要途径在一定时期内的数量之和：边境贸易（E1）、出境旅游（E2）、境外投资（E3）、地下汇兑（E4）、其他交易活动（E5），减去同一时期内人民币流入的数量之和：入境旅游探亲（I1）、贸易支付（I2）、投资（I3）、银行体系（I4）、走私（I5）。可由下式表示：
这种估计方法的优点在于计算比较简单，实际操作较为容易。但其缺点也比较明显，如有些数据难以获得，只能大致推算，有一定的主观性。我们依据2009年海关总署和国家旅游局统计的我国边境贸易量、出境旅游流出量（亚洲部分）、平均境外消费量、港澳居民入境数量、平均携钞量等数据，可以大致估算出人民币跨境流通规模约为4247亿元，可统计推测的人民币境外滞留规模约为1050亿元，其中港澳地区约为800亿元，边境地区约为250亿元。需要指出的是，目前人民币跨境流通出现了两个特点。一是境外人民币主要留存还在民间。据人行昆明中心支行在《云南省人民币跨境流动监测报告》披露，2007年云南省周边人民币跨境流动量为669.86亿元，推算在越南、老挝、缅甸三国的人民币存量在200亿元。但据该行调查，2008年上半年越南农村银行边境支行留存的人民币大约为600万元。由此可见，由边境贸易而产生的人民币主要留存在民间。二是2006年以后，由于香港人民币已正式启动，受人民币利差和升值预期的影响，更多的人民币从境外回流，实际沉淀于境外的人民币呈现下降趋势。
2.人民币境外流动的地域分布
人民币跨境流通的地域分布，我们从南到北分为三个地区：
港澳台地区。其中香港是人民币流通使用最为广泛的地区，人民币在香港已经成为仅次于港币的第二大货币，港澳已成为境外人民币的主要交易市场。在台湾地区，虽然人民币入台尚不合法，但随着两岸经贸和人员往来日益频繁，对人民币的需求不断加大，持有人民币的民众和商家越来越多，公开使用人民币的现象也越来越普遍。2008年，台湾正式开放人民币业务，据台湾“行政院”（2008）估计，在台人民币现钞至少有720亿元以上。
东盟地区。2010年中国-东盟《投资协议》正式生效，标志着自贸区如期建立，双边约有7000种产品享受零关税待遇，实现货物贸易自由化。服务贸易和投资领域方面，双方也将实质性地开放彼此的市场。目前，与我国接壤的越南、缅甸、老挝和泰国北方地区，边境贸易成交额中由人民币结算已达90%以上。另外，在新加坡、马来西亚、菲律宾等与中国贸易和旅游发展较快的国家，都有一定数量的人民币流通。新加坡是世界著名的离岸金融中心，对人民币基本不加以限制，据新加坡金融管理部门2008年估算，经常进出新加坡资本市场的人民币在500亿元以上。
在我国西部和东北部接壤的国家，包括巴基斯坦、中亚国家、蒙古、俄罗斯和朝鲜。其中巴基斯坦从2003年起成为第五个将人民币用于出口结算的国家，蒙古和中亚国家与中国的边境贸易中大量使用人民币结算，2005年俄罗斯与中国签定《关于边境地区银行间贸易结算协议》，边境地区内的中俄两国银行可以使用卢布和人民币进行结算和付款，2007年在远东地区边境贸易中人民币结算率已上升到30%以上。
（三）跨境人民币汇率形成机制分析
目前跨境人民币汇率形成有三种机制。一是由境外国家或地区金融管理当局制定人民币与本国货币的汇率，到目前为止，已有新加坡、泰国、港澳、巴基斯坦、印度、韩国、俄罗斯等国定期公布与人民币的汇率。二是依据美元汇率作为本地货币与人民币之间汇率的基准。由于人民币和周边国家的货币基本上都执行钉住美元的汇率政策，因此美元汇率成为调整境外人民币贸易、旅游和投资中使用的汇率基准。三是周边国家和地区“地摊银行”、地下兑换店等非正式金融市场形成的汇率，这些市场汇率也是以美元汇率为基准，并根据当地人民币市场的供求关系而形成的。通过分析1994年以来周边主要币种对人民币的汇率变化，可以得出的结论是，境外人民币汇率水平是当地市场的人民币供求关系的体现。
二、人民币跨境流通对人民币区域化进程的影响
（一）人民币跨境流通推动了人民币区域化进程
自1990年代以来，中国与世界经济的融合程度不断提高，外汇管理体制改革也逐渐向前推进，并正式接受IMF协定第8条第2、第3、第4等条款的义务，实现人民币在经常账户下的可自由兑换。目前，人民币虽然不能自由兑换，但无论从官方部门还是私人部门来看，人民币均出现了境外使用的现象，在一定区域内出现了事实上的人民币区域化。当然，在人民币没有完全可兑换之前，其程度必然是非常初级的。
近年来，我国推出了一系列推动人民币跨境流通的金融政策，基本勾勒出未来一段时间内人民币区域化的战略步骤。一是在体制上，2008年7月，国务院批准中国人民银行设立汇率司，其职能包括“根据人民币国际化的进程发展人民币离岸市场”，这是公开的官方文件首次提及人民币的区域化。二是在政策上，2008年国务院在《关于当前金融促进经济发展的若干意见》中提出，“允许金融机构开办人民币出口买方信贷业务”；“研究境外机构和企业在境内发行人民币债券，允许在内地有较多业务的香港企业或金融机构在港发行人民币债券”；“支持香港人民币业务发展，扩大人民币在周边贸易中的计价结算规模，降低对外经济活动的汇率风险”。同时，在部署保增长的措施中明确提出，在“广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点”。三是作为区域货币金融合作的一部分，中国与亚洲其他国家和地区的货币互换协议也陆续签署。2008—2009年，中国与香港、中韩、中马签订的三份货币互换协议总规模高达4600亿元人民币。
（二）人民币跨境流通对中国与周边国家和地区资源配置的影响
在信用本位制度下，人民币跨境流通能够给我国带来巨大的潜在收益，使我们能低成本地将区域内其他国家和地区的资源转移过来，一般学者称之为“资源转移效应”。对我国与周边国家经济的影响主要表现在，一是通过对区域内其他国家和地区的投资以促进产业结构和产品结构升级。近年来，经济领域出现的对资源的过度开采和对环境的破坏，劳动力资本的提高及“用工荒”等现象，说明粗放型经济增长方式已经到了无法持续的地步。如果能够在调整外资政策的同时，将一些低端产品及高耗能的行业转移到资源更加丰富、相对落后的周边其他国家和地区，则可以在较大程度上缓解国内市场的资源、环境和用工压力，促进产业结构的顺利升级和经济增长方式的转变。如越来越多的中国企业把东盟国家作为主要投资目的地，对东盟的投资出现了快速增长的态势。2008年中国对东盟直接投资达21.8亿美元，同比增长125%。二是我国居民可以用人民币购买亚洲其他国家的商品与重要资源，以满足国内市场需求，建立战略性储备。随着产业结构的升级和经济增长方式的转变，一部分高能耗、高污染的产品，如造纸、皮革、电解铝等，将不在国内生产，而被转移到亚洲其他国家和地区。这样，这些产品将由原来的出口商品变成进口商品。此外，原来就非常短缺而又无法替代的重要资源，如石油、天然橡胶、木材等，仍然需要大量进口。人民币跨境流通可以使中国承受更大程度的对区域内经常项目逆差，低成本地通过利用区域市场和资源来达到推进经济结构调整的目标。可见，从微观经济的角度看，资源转移效应是近期人民币区域化所带给我们的最明显收益。
（三）人民币跨境流通对中国与周边国家和地区贸易的影响
1.跨境流通促进了人民币参与国际结算的现实可能性
首先，人民币跨境流通形成了参与国际结算的需求基础。虽然人民币尚未实现完全可自由兑换，但部分周边国家和地区居民已把人民币作为交易媒介和国际清算手段而大量使用，人民币已经成为周边国家和地区贸易的主要结算货币，尤其在东南亚区域内贸易中，人民币表现出较好的可接受性，事实说明人民币作为区域贸易国际结算货币的市场需求已经基本形成。其次，人民币升值预期提供了人民币参与国际结算的历史契机。自2005年汇改以来，人民币的持续升值为在部分国际贸易中使用人民币替代美元作为结算货币提供了可能。第三，货币合作为人民币参与国际结算搭建了基本框架。根据《清迈协议》和《中国—东盟全面经济合作框架协议》，初步形成了人民币与东盟国家货币之间的双边货币互换机制，以及有关边境贸易本币结算的协定，建立了在周边局部地区人民币现钞的回流渠道，并将形成一个覆盖19亿人口，近5.2万亿美元经济总量，4.5万亿美元贸易总额的经济区，成为世界上人口最多并有较强经济实力的自由贸易区。
2.降低出口企业的汇率风险，促进了中国在亚洲贸易中优势的发挥
为了降低人民币升值对出口企业竞争力的冲击，最有利的选择就是提高和推广人民币在国际贸易中的结算比例和范围。如果在国际贸易中，交易双方用人民币进行结算，用人民币支付货款给中国的出口企业，中国的出口企业就不需要到银行去结汇，直接就可以拿到人民币收入，企业就不会再受升值的困扰。同时，人民币在区域贸易中承担载体货币的功能将促进中国与周边国家的经济循环，并逐步扩大交易网络，获得规模经济效果，也可在一定程度上克服目前美元弱势的风险。
3.有利于增加区域内国际贸易的支付手段
中国与亚洲各贸易伙伴贸易额一直占进出口总额的55％以上，而且在整体上保持逆差，其中对我国台湾贸易逆差在2007年底超过700亿美元，对东盟贸易也是连年逆差。目前区域内贸易大都是采用美元计价结算，其缺陷是周边国家大都经济发展水平不高，取得外汇收入的渠道及形成的外汇储备都比较有限，在国际贸易中缺乏支付手段；美元不断走软，用美元结算的汇率风险很大，客观上需要一种新的货币来替代美元，来解决汇率波动给贸易带来的不确定性。我国与亚洲的主要经济体之间产业关联性和产业结构的互补性很强，如果与周边国家和地区的贸易往来能大量的使用人民币计价结算，将有助于解决一些周边国家和地区国际支付手段不足的问题，进一步促进我国与这些国家的双边经贸往来。
（四）人民币跨境流通对促进中国与周边国家和地区经济一体化的影响
首先，人民币跨境流动将进一步促进区域内贸易和投资活动，增强货币价格的信息传导机制，比较借用美元标价的贸易方式，区域内经济活动中进行交易成本的比较和核算将变得极为简单和清晰。其次，当人民币在区域内执行交易媒介和支付手段的功能时，可以节约大量的交易成本。中国与周边国家的贸易，其流程因美元的作用而可能成为多个环节，即商品—本国货币—美元—人民币—商品。人民币跨境流通使区域内的交易和投资时直接以人民币进行结算，而不必转换成另一种货币，使贸易流程只需要经过三个，而不是四至五个环节。这不仅可以保证进出口商回避多重汇率风险，而且可以节约货币兑换的成本。第三，人民币跨境流通可以促进商品、服务与要素的自由流动。实证研究表明：使用同一种货币的两个区域之间的贸易量是使用不同货币的两个区域之间贸易量的三倍(Rose，2003)。同样，人民币区域化也将有利于我国与区域内其他国家与地区的双向投资，在实现微观资源配置效率的同时，也可以实现宏观经济效益。当然，实现以上贸易与投资自由化的经济效益是有条件的，即实现所有生产要素的自由流动，目前中国与周边国家实现这一条件的合作逐渐成熟，中国与香港、澳门间的CEPA协议，中国与东盟间的自贸区《投资协议》，均在一定程度上保证了生产要素的自由流动。第四，人民币跨境流通可以促进区域内的经济一体化进程。以区域金融市场的一体化为例，人民币区域化要求中国为国内外人民币的持有者提供丰富的人民币金融资产，开放国内金融市场，使国内金融市场与香港、新加坡等区域内金融市场对接，从而促进金融市场一体化的进程。
（五）人民币跨境流通对我国金融管理体制的影响
1.人民币跨境流通对我国参与国际货币体系改革的影响
金融危机在暴露了以美元为主导的、单极的国际货币体系弊端的同时，也为人民币的区域化提供了一个极好的机遇。推动人民币区域化，以人民币、欧元、日元等多国货币替代美元单一货币作为国际结算工具和价值的储藏手段，形成美元、欧元、日元和人民币多种货币共同承担关键货币的多极国际货币体系，也许是解决单极国际货币体系内在不稳定性的一个有效途径。在未来若干年内，提高人民币区域化程度，可以减轻我国对美元的依赖，减少货币的错配及由此带来的国外资产净值的损失，减少外汇储备的规模。
2.人民币跨境流通对我国货币政策的影响
人民币跨境流通扩大后形成的人民币区域化，将使我国货币政策的影响渠道发生变化，从原来的在相对固定汇率下的基础货币机制转化为货币乘数机制。因为，货币在区域内的流通数量直接影响到本国货币市场的利率水平，进而通过现金—存款比例、存款准备金率的变化，导致货币乘数的同向变动，最终对货币数量产生影响。因此，利率和准备金政策将是未来我国货币政策工作的主要选择。同时，货币价值稳定与可测性也是本币区域化的一个重要条件，而人民币汇率制度的选择与人民币对外价值的稳定有重要关系，因此建立能够反映市场的真实供给与需求关系的人民币汇率形成机制将是推动人民币区域化进程的必要保障。具体措施包括参考货币篮的有管理浮动安排，建立参考贸易权重的货币篮汇率制，减少美元的影响。改进外汇管理，为微观经济主体提供更大的便利。加快发展外汇市场，增加外汇交易主体和交易各类，引入灵活交易模式。
3.人民币跨境流通对我国银行业的影响
首先是扩大银行业务范围，开辟更多的进入国际市场的机会。中国与周边国家和地区的双边支付协定的签订虽然是中央银行之间的协定，但是具体的实施主要还是通过商业银行实现。商业银行可以为客户提供汇兑、结算、存款、货款、资金托管、信息咨询等金融服务，是人民币出境和回流的重要参与者。其次是促进人民币离岸市场的发展，境外持有者对人民币资产保值、增值的需求将自然会产生对人民币存款、贷款等的需求，因此开发境外人民币产品将是中资银行扩大业务经营范围的一个新领域。三是增强银行体系的吸引力，减少资金体外循环，保证人民币跨境流通的可控性将是对中资银行人民币跨境服务与管理的新要求。在境外的中资银行可择机采取扩大存款的服务范围，优化交易程序，减少结算的审批程序，提供有吸引力的人民币债券和理财产品等方式，以服务优势吸引体系外资金进入，弱化非银行渠道。在境内的银行可以尝试在人民币跨境需求比较大的省份增加在人民币跨境流通方面的渠道和提高服务水平，并由国家给予政策支持。
需要提示的是，在我们讨论人民币区域化对中国经济的有利方面时，也要充分注意到未来人民币区域化面临的金融风险，如币值波动风险、银行信用风险和投机资金风险的冲击。特别是在国际金融市场联系日趋紧密的情况下，深入研究金融风险产生的原因、防范或有效阻断金融风险的传递，仍是我国金融管理体制中十分重要的任务。
三、推动人民币区域化的路径选择
（一）推动人民币区域化的目标和步骤
从人民币跨境流通区域看，在未来一段时期内，人民币走出去可按照“人民币准周边化，人民币正式周边化，人民币准区域化，正式区域化，准国际化”的战略，分三个阶段推进。第一阶段的目标是实现人民币在部分周边国家和地区的国际化，其实现的标志是人民币成为部分周边国家和地区与中国之间贸易的结算货币和官方储备资产之一。第二阶段的目标是实现人民币在亚洲地区的区域化，成为亚洲地区的关键货币之一。第三阶段的目标是实现人民币在国际经济中的准国际化，其标志是人民币成为世界各国和地区的主要储备货币之一。当前工作重点应是平稳推动人民币的正式周边化，实现第一阶段目标。
（二）推动人民币区域化进程的原则和对象
实现人民币区域化的最终目标和阶段性目标需要遵循适应性、主动性、渐次性和完备性等四个原则，据此并结合我国国际贸易投资的现状和需求，合理选择条件相对成熟的对象。
一是适应性原则。作为一项系统工程，人民币区域化应与我国的经济实力和对外经贸活动需求、改革开放程度、人民币自由兑换进程等相适应，不能盲目冒进。二是主动性原则。要实现人民币区域化的市场导向和政府引导的有机结合，改变以往单纯依靠市场自发演进的模式，在尊重市场需求的基础上，通过主动性的战略和战术安排，有机地推动人民币区域化和中国经济、金融的协调发展。三是渐次性原则。首先是人民币作为结算货币，逐步增加人民币在全球国际贸易结算中的份额；再是人民币作为投资货币，使人民币成为直接投资和间接投资的重要货币；然后是人民币作为国际融资货币，使人民币逐步成为国际金融市场上的主要融资币种；最后逐步使人民币成为各国央行干预外汇市场的重要货币和外汇储备货币。四是完备性原则。人民币跨境流通必须采取完备性的策略，即同时建设人民币的流出和回流机制。流出和回流共同构成了人民币资金跨境流动的基本循环，不能割裂。
在人民币跨境流通的对象选择方面，首先，要依据与我国的经贸关系，选择那些与我国贸易关联度高的国家和地区。事实上，以对我国有顺差的经济体作为推行人民币跨境流通的对象符合当前的贸易格局特点，我国主要对东亚地区存在巨额逆差，这些经济体在产业结构上与我国有着较大的互补性。其次，要依据对象国接受人民币的意愿度。主要受两方面因素影响：一是市场对人民币的接受度，这主要取决于人民币对内、对外的币值稳定以及社会公众对人民币币值的心理预期。二是对象国官方对人民币的管制程度。由于人民币跨境流通涉及到人民币自由兑换等多方面内容，对于他国而言是货币替代问题，与他国的政策取向有很大关系。对于那些人民币市场接受度较高、但存在管制的国家，我国应增强政府间的协调，争取这些国家放宽对人民币的管制条件，推动人民币区域化。三是要依据对象国与我国人民币往来的渠道便利度。其中最重要的是建立通畅的人民币资金跨境清算渠道，人民币的流入流出有稳定可靠的机制保障。现阶段应根据人民币在周边国家和地区的流通现状，与相关周边国家和地区签订双边银行间结算与货币交换协议，这对双方来说是一种双赢的安排。
（三）积极促进人民币流出——回流渠道的建设
1.人民币流出渠道建设
人民币流出机制的建设可以从货物进口贸易、服务进口贸易、对外援助、企业国际化等四个方面展开。一是货物贸易进口渠道。我们与发达国家的进口贸易中推行人民币的计价结算有很大困难，但在与东亚以及资源类国家的进口贸易中，推动人民币成为计价结算货币的空间较大，同时也应在资源类进口贸易中大力推动人民币成为计价结算货币。二是服务贸易进口渠道。从地区分布看，我国服务贸易主要伙伴国家/地区集中度较高，前十名占全部服务贸易收支的近3/4。其中服务贸易支出目的国家/地区排名前五位的是中国香港、美国、日本、韩国和中国澳门。从现实角度考虑，我国应将通过服务贸易渠道输出人民币的重点对象放在香港地区和东盟国家上。香港与内地互为双方最大的服务贸易伙伴，东盟国家与我国的服务贸易量逐年增长，而且人民币作为结算货币已经在这些国家和地区使用，这为人民币的直接输出提供了现实基础。三是对外援助渠道。从国际经验看，对外援助是货币国际化的重要推动力量。美国在二战后推行美元国际化的过程中，对外援助就发挥了极其重要的作用。我国可通过扩大援外人民币优惠贷款，推动人民币走出去。据统计，截至2008年底我国已向74个国家提供了贷款，支持各类项目252个，受援国以东盟和非洲国家为主。四是对外直接投资渠道。从长远看，使用人民币对外投资是人民币区域化的必经之路，是人民币由国际结算货币向国际储备货币过渡的关键环节。现阶段需要在审批权限、外汇管制、融资方式、税收等方面制定优惠的配套政策，鼓励和扶持国内优秀企业跨国经营，培育有国际竞争力的对外直接投资主体，支持其扩大对外投资。
2.人民币回流渠道建设
在人民币回流机制的建设中，除了做好最为基础性的货物贸易和服务贸易出口渠道的人民币回流外，还要充分发展包括股票、债券和衍生品的人民币金融市场，使人民币成为境外资产的储备和投资工具。一是扩大境外发行人民币债券渠道。在香港市场发行人民币债券取得了良好的实施效果，未来应该扩大发行主体，使发债主体多元化；增加发行地点，在适当时候可考虑在境外不同市场发行人民币债券，引导人民币回流；扩大发行品种，发行包括金融债券、基础建设债、普通企业债、资产证券化等在内的多种形式的金融产品。二是推进人民币QFII渠道。QFII是一种在资本账户管制条件下引入国际资本的过渡性安排，在我国尚不能完全放开资本管制的阶段，允许境外主体将合法获得的人民币资金通过QFII渠道进入境内资本市场，可以扩大境外人民币使用范围，提高人民币在国际市场上的可接受度。三是筹建国际板股票市场。首先要引进与中国贸易关系紧密的周边国家企业，在中国发行以人民币计价的股票，提高人民币在区域内的影响力和接受意愿。制定政策鼓励境外人民币回流投资国际板股票市场，形成人民币在区域内的良性循环机制。
（四）发展人民币离岸金融市场
作为国际货币发行国，必须拥有一个健全、开放的金融市场，允许资本相对自由流动，但中国目前还不具备这些条件。作为一种替代性选择，发展人民币离岸市场，为境外人民币持有者开辟投资渠道将是一个明智的选择。从近期分析来看，由于人民币在香港的接受程度很高，并且香港的人民币存量规模较大。通过香港与内地的经贸制度安排，两地建立了规范的人民币清算渠道，使香港成为境外留存人民币的重要清算地和回流源，因此发展香港人民币离岸市场是区域内各方所能接受的方案。从长远来看，则可通过实现人民币在资本项下可兑换、发展国内资本市场、打造上海、天津等地的人民币离岸市场，为人民币国际化创造充分条件。
（五）参与货币合作，推动国际货币体系改革
按照均衡管理的思路加快建立健全跨境资本双向流动的监测与管理机制，提高国际收支统计数据的透明度，增强跨境资金流动监测预警能力。逐步实现金融产品创新由监管驱动向市场驱动的转变，支持金融机构根据市场需求进行人民币外币衍生产品创新。积极参加危机管理与处置的国际协调与合作，逐步增强发展中国家在国际经济金融事务中的发言权。积极推进区域经济与货币合作，以区域一体化制衡美元本位，推动国际货币体系多极化发展。
参考文献：
巴曙松，2003：“人民币国际化的边境贸易之路”，《宏观中国》，2003，22。
黄玮，2007：“逾千亿人民币流入台湾监理成难题”，《南方日报》，2007—02—05。
邱兆祥，2009：《人民币区域化问题研究》，北京：光明日报出版社。
王勇辉，2008：“探析东亚货币合作的机制属性及其效用性”，《国际论坛》，2008，5。
中国金融论坛课题组，2009：“汇率预期与人民币汇率机制改革路径选择”，中国金融网40人论坛网站。
祝小兵，2006：《东亚金融合作——可行性、路径与中国的战略研究》，上海：上海财经大学出版社。
（一）人民币跨境流通的主要方式
1.人民币出境的主要方式
一是边境贸易的进口支付。中国内陆边境与15个国家接壤，具有开展边境贸易的地缘经济条件，2008年边境贸易总额达到289亿多美元，人民币结算比例超过了90％。二是内地居民出境旅游、探亲消费。主要包括出境缴纳关费、境外旅游消费支付等，其中数量较大的是以人民币支付境外团费。三是境外投资、间接进入股市等人民币资本流出。四是国际开发机构中国境内发行人民币债券。目前国际金融公司已经发行了20亿元债券，亚洲开发银行也已经完成10亿元债券的发行。五是香港人民币业务。2005年中国人民币银行放宽对香港居民持有人民币限制等六项重要政策，启动了香港人民币离岸业务，带动了人民币在香港的流通。六是周边国家和地区“地摊银行”、地下兑换店。在不少周边国家和地区，人民币已成为当地的可兑换货币，兑换店、“地摊银行”等非正式金融组织开办了人民币兑换和地下汇兑等业务，为人民币在当地的流通使用提供了市场安排。另外，境内居民境外赌博、走私、购买毒品支付和境外洗钱行为，也成为人民币流出的一个重要渠道。
2.人民币入境的主要方式
一是入境旅游、探亲消费支付。二是边境贸易支付流回境内。包括用人民币支付边境贸易及相关手续费用、人民币通过边贸顺差净流入等。三是通过银行体系流回境内。主要包括两种情况：一种是境外居民直接在我国口岸金融机构存入人民币。另一种是外方银行将吸收的人民币存款转存至我国境内银行。四是到境内购买资产、直接投资等。如境外居民使用通过各种渠道入境的人民币购买境内房地产、投资A股市场，以及支付工资、购买设备等。五是货币走私。据海关统计，在近年来查获的走私案中，人民币走私占相当大的比例，部分外流的人民币通过走私回流到内地。
（二）人民币跨境流通的规模与地域分析
1.人民币跨境流通的规模估算
人民币跨境流通的规模可分为非现金和现金两部分。非现金也就是人民币存款的数量，有一部分境外人民币跨境存入境内银行，对这部分人民币存款，统计困难，但其比重较小。境外人民币存款的大部分是港澳两地存款，2005年底港澳人民币存款数量合计为228.04亿元，而到2009年12月仅香港人民币存款数量就达到627.18亿元，经营人民币业务的认可机构数目为60个，累计发行各类人民币债券超过200亿元（香港金管局：《金融数据月报》）。
跨境流通使用的人民币现金主要来源于边境、旅游贸易中的现金支付、直接投资等活动，因渠道复杂，统计上存在困难。目前，大多采用直接估计法进行估算，即由人民币向周边国家流出的主要途径在一定时期内的数量之和：边境贸易（E1）、出境旅游（E2）、境外投资（E3）、地下汇兑（E4）、其他交易活动（E5），减去同一时期内人民币流入的数量之和：入境旅游探亲（I1）、贸易支付（I2）、投资（I3）、银行体系（I4）、走私（I5）。可由下式表示：
2.人民币境外流动的地域分布
人民币跨境流通的地域分布，我们从南到北分为三个地区：
港澳台地区。其中香港是人民币流通使用最为广泛的地区，人民币在香港已经成为仅次于港币的第二大货币，港澳已成为境外人民币的主要交易市场。在台湾地区，虽然人民币入台尚不合法，但随着两岸经贸和人员往来日益频繁，对人民币的需求不断加大，持有人民币的民众和商家越来越多，公开使用人民币的现象也越来越普遍。2008年，台湾正式开放人民币业务，据台湾“行政院”（2008）估计，在台人民币现钞至少有720亿元以上。
东盟地区。2010年中国-东盟《投资协议》正式生效，标志着自贸区如期建立，双边约有7000种产品享受零关税待遇，实现货物贸易自由化。服务贸易和投资领域方面，双方也将实质性地开放彼此的市场。目前，与我国接壤的越南、缅甸、老挝和泰国北方地区，边境贸易成交额中由人民币结算已达90%以上。另外，在新加坡、马来西亚、菲律宾等与中国贸易和旅游发展较快的国家，都有一定数量的人民币流通。新加坡是世界著名的离岸金融中心，对人民币基本不加以限制，据新加坡金融管理部门2008年估算，经常进出新加坡资本市场的人民币在500亿元以上。
在我国西部和东北部接壤的国家，包括巴基斯坦、中亚国家、蒙古、俄罗斯和朝鲜。其中巴基斯坦从2003年起成为第五个将人民币用于出口结算的国家，蒙古和中亚国家与中国的边境贸易中大量使用人民币结算，2005年俄罗斯与中国签定《关于边境地区银行间贸易结算协议》，边境地区内的中俄两国银行可以使用卢布和人民币进行结算和付款，2007年在远东地区边境贸易中人民币结算率已上升到30%以上。
（三）跨境人民币汇率形成机制分析
目前跨境人民币汇率形成有三种机制。一是由境外国家或地区金融管理当局制定人民币与本国货币的汇率，到目前为止，已有新加坡、泰国、港澳、巴基斯坦、印度、韩国、俄罗斯等国定期公布与人民币的汇率。二是依据美元汇率作为本地货币与人民币之间汇率的基准。由于人民币和周边国家的货币基本上都执行钉住美元的汇率政策，因此美元汇率成为调整境外人民币贸易、旅游和投资中使用的汇率基准。三是周边国家和地区“地摊银行”、地下兑换店等非正式金融市场形成的汇率，这些市场汇率也是以美元汇率为基准，并根据当地人民币市场的供求关系而形成的。通过分析1994年以来周边主要币种对人民币的汇率变化，可以得出的结论是，境外人民币汇率水平是当地市场的人民币供求关系的体现。
二、人民币跨境流通对人民币区域化进程的影响
（一）人民币跨境流通推动了人民币区域化进程
自1990年代以来，中国与世界经济的融合程度不断提高，外汇管理体制改革也逐渐向前推进，并正式接受IMF协定第8条第2、第3、第4等条款的义务，实现人民币在经常账户下的可自由兑换。目前，人民币虽然不能自由兑换，但无论从官方部门还是私人部门来看，人民币均出现了境外使用的现象，在一定区域内出现了事实上的人民币区域化。当然，在人民币没有完全可兑换之前，其程度必然是非常初级的。
近年来，我国推出了一系列推动人民币跨境流通的金融政策，基本勾勒出未来一段时间内人民币区域化的战略步骤。一是在体制上，2008年7月，国务院批准中国人民银行设立汇率司，其职能包括“根据人民币国际化的进程发展人民币离岸市场”，这是公开的官方文件首次提及人民币的区域化。二是在政策上，2008年国务院在《关于当前金融促进经济发展的若干意见》中提出，“允许金融机构开办人民币出口买方信贷业务”；“研究境外机构和企业在境内发行人民币债券，允许在内地有较多业务的香港企业或金融机构在港发行人民币债券”；“支持香港人民币业务发展，扩大人民币在周边贸易中的计价结算规模，降低对外经济活动的汇率风险”。同时，在部署保增长的措施中明确提出，在“广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点”。三是作为区域货币金融合作的一部分，中国与亚洲其他国家和地区的货币互换协议也陆续签署。2008—2009年，中国与香港、中韩、中马签订的三份货币互换协议总规模高达4600亿元人民币。
（二）人民币跨境流通对中国与周边国家和地区资源配置的影响
在信用本位制度下，人民币跨境流通能够给我国带来巨大的潜在收益，使我们能低成本地将区域内其他国家和地区的资源转移过来，一般学者称之为“资源转移效应”。对我国与周边国家经济的影响主要表现在，一是通过对区域内其他国家和地区的投资以促进产业结构和产品结构升级。近年来，经济领域出现的对资源的过度开采和对环境的破坏，劳动力资本的提高及“用工荒”等现象，说明粗放型经济增长方式已经到了无法持续的地步。如果能够在调整外资政策的同时，将一些低端产品及高耗能的行业转移到资源更加丰富、相对落后的周边其他国家和地区，则可以在较大程度上缓解国内市场的资源、环境和用工压力，促进产业结构的顺利升级和经济增长方式的转变。如越来越多的中国企业把东盟国家作为主要投资目的地，对东盟的投资出现了快速增长的态势。2008年中国对东盟直接投资达21.8亿美元，同比增长125%。二是我国居民可以用人民币购买亚洲其他国家的商品与重要资源，以满足国内市场需求，建立战略性储备。随着产业结构的升级和经济增长方式的转变，一部分高能耗、高污染的产品，如造纸、皮革、电解铝等，将不在国内生产，而被转移到亚洲其他国家和地区。这样，这些产品将由原来的出口商品变成进口商品。此外，原来就非常短缺而又无法替代的重要资源，如石油、天然橡胶、木材等，仍然需要大量进口。人民币跨境流通可以使中国承受更大程度的对区域内经常项目逆差，低成本地通过利用区域市场和资源来达到推进经济结构调整的目标。可见，从微观经济的角度看，资源转移效应是近期人民币区域化所带给我们的最明显收益。
（三）人民币跨境流通对中国与周边国家和地区贸易的影响
1.跨境流通促进了人民币参与国际结算的现实可能性
首先，人民币跨境流通形成了参与国际结算的需求基础。虽然人民币尚未实现完全可自由兑换，但部分周边国家和地区居民已把人民币作为交易媒介和国际清算手段而大量使用，人民币已经成为周边国家和地区贸易的主要结算货币，尤其在东南亚区域内贸易中，人民币表现出较好的可接受性，事实说明人民币作为区域贸易国际结算货币的市场需求已经基本形成。其次，人民币升值预期提供了人民币参与国际结算的历史契机。自2005年汇改以来，人民币的持续升值为在部分国际贸易中使用人民币替代美元作为结算货币提供了可能。第三，货币合作为人民币参与国际结算搭建了基本框架。根据《清迈协议》和《中国—东盟全面经济合作框架协议》，初步形成了人民币与东盟国家货币之间的双边货币互换机制，以及有关边境贸易本币结算的协定，建立了在周边局部地区人民币现钞的回流渠道，并将形成一个覆盖19亿人口，近5.2万亿美元经济总量，4.5万亿美元贸易总额的经济区，成为世界上人口最多并有较强经济实力的自由贸易区。
2.降低出口企业的汇率风险，促进了中国在亚洲贸易中优势的发挥
为了降低人民币升值对出口企业竞争力的冲击，最有利的选择就是提高和推广人民币在国际贸易中的结算比例和范围。如果在国际贸易中，交易双方用人民币进行结算，用人民币支付货款给中国的出口企业，中国的出口企业就不需要到银行去结汇，直接就可以拿到人民币收入，企业就不会再受升值的困扰。同时，人民币在区域贸易中承担载体货币的功能将促进中国与周边国家的经济循环，并逐步扩大交易网络，获得规模经济效果，也可在一定程度上克服目前美元弱势的风险。
3.有利于增加区域内国际贸易的支付手段
中国与亚洲各贸易伙伴贸易额一直占进出口总额的55％以上，而且在整体上保持逆差，其中对我国台湾贸易逆差在2007年底超过700亿美元，对东盟贸易也是连年逆差。目前区域内贸易大都是采用美元计价结算，其缺陷是周边国家大都经济发展水平不高，取得外汇收入的渠道及形成的外汇储备都比较有限，在国际贸易中缺乏支付手段；美元不断走软，用美元结算的汇率风险很大，客观上需要一种新的货币来替代美元，来解决汇率波动给贸易带来的不确定性。我国与亚洲的主要经济体之间产业关联性和产业结构的互补性很强，如果与周边国家和地区的贸易往来能大量的使用人民币计价结算，将有助于解决一些周边国家和地区国际支付手段不足的问题，进一步促进我国与这些国家的双边经贸往来。
（四）人民币跨境流通对促进中国与周边国家和地区经济一体化的影响
首先，人民币跨境流动将进一步促进区域内贸易和投资活动，增强货币价格的信息传导机制，比较借用美元标价的贸易方式，区域内经济活动中进行交易成本的比较和核算将变得极为简单和清晰。其次，当人民币在区域内执行交易媒介和支付手段的功能时，可以节约大量的交易成本。中国与周边国家的贸易，其流程因美元的作用而可能成为多个环节，即商品—本国货币—美元—人民币—商品。人民币跨境流通使区域内的交易和投资时直接以人民币进行结算，而不必转换成另一种货币，使贸易流程只需要经过三个，而不是四至五个环节。这不仅可以保证进出口商回避多重汇率风险，而且可以节约货币兑换的成本。第三，人民币跨境流通可以促进商品、服务与要素的自由流动。实证研究表明：使用同一种货币的两个区域之间的贸易量是使用不同货币的两个区域之间贸易量的三倍(Rose，2003)。同样，人民币区域化也将有利于我国与区域内其他国家与地区的双向投资，在实现微观资源配置效率的同时，也可以实现宏观经济效益。当然，实现以上贸易与投资自由化的经济效益是有条件的，即实现所有生产要素的自由流动，目前中国与周边国家实现这一条件的合作逐渐成熟，中国与香港、澳门间的CEPA协议，中国与东盟间的自贸区《投资协议》，均在一定程度上保证了生产要素的自由流动。第四，人民币跨境流通可以促进区域内的经济一体化进程。以区域金融市场的一体化为例，人民币区域化要求中国为国内外人民币的持有者提供丰富的人民币金融资产，开放国内金融市场，使国内金融市场与香港、新加坡等区域内金融市场对接，从而促进金融市场一体化的进程。
（五）人民币跨境流通对我国金融管理体制的影响
1.人民币跨境流通对我国参与国际货币体系改革的影响
金融危机在暴露了以美元为主导的、单极的国际货币体系弊端的同时，也为人民币的区域化提供了一个极好的机遇。推动人民币区域化，以人民币、欧元、日元等多国货币替代美元单一货币作为国际结算工具和价值的储藏手段，形成美元、欧元、日元和人民币多种货币共同承担关键货币的多极国际货币体系，也许是解决单极国际货币体系内在不稳定性的一个有效途径。在未来若干年内，提高人民币区域化程度，可以减轻我国对美元的依赖，减少货币的错配及由此带来的国外资产净值的损失，减少外汇储备的规模。
2.人民币跨境流通对我国货币政策的影响
人民币跨境流通扩大后形成的人民币区域化，将使我国货币政策的影响渠道发生变化，从原来的在相对固定汇率下的基础货币机制转化为货币乘数机制。因为，货币在区域内的流通数量直接影响到本国货币市场的利率水平，进而通过现金—存款比例、存款准备金率的变化，导致货币乘数的同向变动，最终对货币数量产生影响。因此，利率和准备金政策将是未来我国货币政策工作的主要选择。同时，货币价值稳定与可测性也是本币区域化的一个重要条件，而人民币汇率制度的选择与人民币对外价值的稳定有重要关系，因此建立能够反映市场的真实供给与需求关系的人民币汇率形成机制将是推动人民币区域化进程的必要保障。具体措施包括参考货币篮的有管理浮动安排，建立参考贸易权重的货币篮汇率制，减少美元的影响。改进外汇管理，为微观经济主体提供更大的便利。加快发展外汇市场，增加外汇交易主体和交易各类，引入灵活交易模式。
3.人民币跨境流通对我国银行业的影响
首先是扩大银行业务范围，开辟更多的进入国际市场的机会。中国与周边国家和地区的双边支付协定的签订虽然是中央银行之间的协定，但是具体的实施主要还是通过商业银行实现。商业银行可以为客户提供汇兑、结算、存款、货款、资金托管、信息咨询等金融服务，是人民币出境和回流的重要参与者。其次是促进人民币离岸市场的发展，境外持有者对人民币资产保值、增值的需求将自然会产生对人民币存款、贷款等的需求，因此开发境外人民币产品将是中资银行扩大业务经营范围的一个新领域。三是增强银行体系的吸引力，减少资金体外循环，保证人民币跨境流通的可控性将是对中资银行人民币跨境服务与管理的新要求。在境外的中资银行可择机采取扩大存款的服务范围，优化交易程序，减少结算的审批程序，提供有吸引力的人民币债券和理财产品等方式，以服务优势吸引体系外资金进入，弱化非银行渠道。在境内的银行可以尝试在人民币跨境需求比较大的省份增加在人民币跨境流通方面的渠道和提高服务水平，并由国家给予政策支持。
需要提示的是，在我们讨论人民币区域化对中国经济的有利方面时，也要充分注意到未来人民币区域化面临的金融风险，如币值波动风险、银行信用风险和投机资金风险的冲击。特别是在国际金融市场联系日趋紧密的情况下，深入研究金融风险产生的原因、防范或有效阻断金融风险的传递，仍是我国金融管理体制中十分重要的任务。
三、推动人民币区域化的路径选择
（一）推动人民币区域化的目标和步骤
从人民币跨境流通区域看，在未来一段时期内，人民币走出去可按照“人民币准周边化，人民币正式周边化，人民币准区域化，正式区域化，准国际化”的战略，分三个阶段推进。第一阶段的目标是实现人民币在部分周边国家和地区的国际化，其实现的标志是人民币成为部分周边国家和地区与中国之间贸易的结算货币和官方储备资产之一。第二阶段的目标是实现人民币在亚洲地区的区域化，成为亚洲地区的关键货币之一。第三阶段的目标是实现人民币在国际经济中的准国际化，其标志是人民币成为世界各国和地区的主要储备货币之一。当前工作重点应是平稳推动人民币的正式周边化，实现第一阶段目标。
（二）推动人民币区域化进程的原则和对象
实现人民币区域化的最终目标和阶段性目标需要遵循适应性、主动性、渐次性和完备性等四个原则，据此并结合我国国际贸易投资的现状和需求，合理选择条件相对成熟的对象。
一是适应性原则。作为一项系统工程，人民币区域化应与我国的经济实力和对外经贸活动需求、改革开放程度、人民币自由兑换进程等相适应，不能盲目冒进。二是主动性原则。要实现人民币区域化的市场导向和政府引导的有机结合，改变以往单纯依靠市场自发演进的模式，在尊重市场需求的基础上，通过主动性的战略和战术安排，有机地推动人民币区域化和中国经济、金融的协调发展。三是渐次性原则。首先是人民币作为结算货币，逐步增加人民币在全球国际贸易结算中的份额；再是人民币作为投资货币，使人民币成为直接投资和间接投资的重要货币；然后是人民币作为国际融资货币，使人民币逐步成为国际金融市场上的主要融资币种；最后逐步使人民币成为各国央行干预外汇市场的重要货币和外汇储备货币。四是完备性原则。人民币跨境流通必须采取完备性的策略，即同时建设人民币的流出和回流机制。流出和回流共同构成了人民币资金跨境流动的基本循环，不能割裂。
在人民币跨境流通的对象选择方面，首先，要依据与我国的经贸关系，选择那些与我国贸易关联度高的国家和地区。事实上，以对我国有顺差的经济体作为推行人民币跨境流通的对象符合当前的贸易格局特点，我国主要对东亚地区存在巨额逆差，这些经济体在产业结构上与我国有着较大的互补性。其次，要依据对象国接受人民币的意愿度。主要受两方面因素影响：一是市场对人民币的接受度，这主要取决于人民币对内、对外的币值稳定以及社会公众对人民币币值的心理预期。二是对象国官方对人民币的管制程度。由于人民币跨境流通涉及到人民币自由兑换等多方面内容，对于他国而言是货币替代问题，与他国的政策取向有很大关系。对于那些人民币市场接受度较高、但存在管制的国家，我国应增强政府间的协调，争取这些国家放宽对人民币的管制条件，推动人民币区域化。三是要依据对象国与我国人民币往来的渠道便利度。其中最重要的是建立通畅的人民币资金跨境清算渠道，人民币的流入流出有稳定可靠的机制保障。现阶段应根据人民币在周边国家和地区的流通现状，与相关周边国家和地区签订双边银行间结算与货币交换协议，这对双方来说是一种双赢的安排。
（三）积极促进人民币流出——回流渠道的建设
1.人民币流出渠道建设
人民币流出机制的建设可以从货物进口贸易、服务进口贸易、对外援助、企业国际化等四个方面展开。一是货物贸易进口渠道。我们与发达国家的进口贸易中推行人民币的计价结算有很大困难，但在与东亚以及资源类国家的进口贸易中，推动人民币成为计价结算货币的空间较大，同时也应在资源类进口贸易中大力推动人民币成为计价结算货币。二是服务贸易进口渠道。从地区分布看，我国服务贸易主要伙伴国家/地区集中度较高，前十名占全部服务贸易收支的近3/4。其中服务贸易支出目的国家/地区排名前五位的是中国香港、美国、日本、韩国和中国澳门。从现实角度考虑，我国应将通过服务贸易渠道输出人民币的重点对象放在香港地区和东盟国家上。香港与内地互为双方最大的服务贸易伙伴，东盟国家与我国的服务贸易量逐年增长，而且人民币作为结算货币已经在这些国家和地区使用，这为人民币的直接输出提供了现实基础。三是对外援助渠道。从国际经验看，对外援助是货币国际化的重要推动力量。美国在二战后推行美元国际化的过程中，对外援助就发挥了极其重要的作用。我国可通过扩大援外人民币优惠贷款，推动人民币走出去。据统计，截至2008年底我国已向74个国家提供了贷款，支持各类项目252个，受援国以东盟和非洲国家为主。四是对外直接投资渠道。从长远看，使用人民币对外投资是人民币区域化的必经之路，是人民币由国际结算货币向国际储备货币过渡的关键环节。现阶段需要在审批权限、外汇管制、融资方式、税收等方面制定优惠的配套政策，鼓励和扶持国内优秀企业跨国经营，培育有国际竞争力的对外直接投资主体，支持其扩大对外投资。
2.人民币回流渠道建设
在人民币回流机制的建设中，除了做好最为基础性的货物贸易和服务贸易出口渠道的人民币回流外，还要充分发展包括股票、债券和衍生品的人民币金融市场，使人民币成为境外资产的储备和投资工具。一是扩大境外发行人民币债券渠道。在香港市场发行人民币债券取得了良好的实施效果，未来应该扩大发行主体，使发债主体多元化；增加发行地点，在适当时候可考虑在境外不同市场发行人民币债券，引导人民币回流；扩大发行品种，发行包括金融债券、基础建设债、普通企业债、资产证券化等在内的多种形式的金融产品。二是推进人民币QFII渠道。QFII是一种在资本账户管制条件下引入国际资本的过渡性安排，在我国尚不能完全放开资本管制的阶段，允许境外主体将合法获得的人民币资金通过QFII渠道进入境内资本市场，可以扩大境外人民币使用范围，提高人民币在国际市场上的可接受度。三是筹建国际板股票市场。首先要引进与中国贸易关系紧密的周边国家企业，在中国发行以人民币计价的股票，提高人民币在区域内的影响力和接受意愿。制定政策鼓励境外人民币回流投资国际板股票市场，形成人民币在区域内的良性循环机制。
（四）发展人民币离岸金融市场
作为国际货币发行国，必须拥有一个健全、开放的金融市场，允许资本相对自由流动，但中国目前还不具备这些条件。作为一种替代性选择，发展人民币离岸市场，为境外人民币持有者开辟投资渠道将是一个明智的选择。从近期分析来看，由于人民币在香港的接受程度很高，并且香港的人民币存量规模较大。通过香港与内地的经贸制度安排，两地建立了规范的人民币清算渠道，使香港成为境外留存人民币的重要清算地和回流源，因此发展香港人民币离岸市场是区域内各方所能接受的方案。从长远来看，则可通过实现人民币在资本项下可兑换、发展国内资本市场、打造上海、天津等地的人民币离岸市场，为人民币国际化创造充分条件。
（五）参与货币合作，推动国际货币体系改革
按照均衡管理的思路加快建立健全跨境资本双向流动的监测与管理机制，提高国际收支统计数据的透明度，增强跨境资金流动监测预警能力。逐步实现金融产品创新由监管驱动向市场驱动的转变，支持金融机构根据市场需求进行人民币外币衍生产品创新。积极参加危机管理与处置的国际协调与合作，逐步增强发展中国家在国际经济金融事务中的发言权。积极推进区域经济与货币合作，以区域一体化制衡美元本位，推动国际货币体系多极化发展。
参考文献：
巴曙松，2003：“人民币国际化的边境贸易之路”，《宏观中国》，2003，22。
黄玮，2007：“逾千亿人民币流入台湾监理成难题”，《南方日报》，2007—02—05。
邱兆祥，2009：《人民币区域化问题研究》，北京：光明日报出版社。
王勇辉，2008：“探析东亚货币合作的机制属性及其效用性”，《国际论坛》，2008，5。
中国金融论坛课题组，2009：“汇率预期与人民币汇率机制改革路径选择”，中国金融网40人论坛网站。
祝小兵，2006：《东亚金融合作——可行性、路径与中国的战略研究》，上海：上海财经大学出版社。
沈联涛：亚洲的金融地位
作者： 沈联涛 2013年1月5日 《财经》杂志
亚洲是否会在未来主导全球经济与金融？在西方，这是一个非常关键的问题，但更可能是个错误的问题。
亚洲不是一个声音，也不是一个单一的地区，而是一个由多种语言和文化、经济发展水平悬殊的国家和地区组成的复合体。
余永定：国际资本管制新动向
作者：余永定 2012年9月2日 财经网
资本管制和资本项目自由化在过去数十年来始终是经济学界最具争议性的议题之一。
自2007年金融危机爆发，特别是雷曼兄弟倒闭以来，国际经济学界、各国政府对资本管制和资本项目自由化的观点与政策正在发生引人瞩目的变化。
资本管制的传统观点
为什么应该实现资本项目自由化或解除资本管制？耳熟能详的理由有以下几点：
首先，资本的跨境自由流动可以改善资源配置——资本缺乏的发展中国家从资本富裕的发达国家获得资本，发达国家则取得较高投资回报——从而推动全球经济，特别是发展中国家的增长。
其次，资本的跨境自由流动宣示了相应国家执行负责任的经济政策的决心，否则，资本将会外流，从而使失职政府受到惩罚。
再次，资本管制是无效的。国际投资者很容易规避管制。相反，资本管制成本往往很高。对资本流动的管制将导致市场价格扭曲、宏观经济失衡和腐败。
最后，资本的自由流动可以使国内居民分散风险。
上世纪90年代，国际货币基金组织积极鼓吹资本项目自由化，企图要求所有成员国实现资本项目自由化，放弃对跨境资本流动的限制。但由于墨西哥金融危机和亚洲金融危机相继发生，国际货币基金组织的企图受到许多发展中国家的抵制。
对资本项目自由化的质疑
事实上，许多著名经济学家对资本项目自由化是否明智，特别是对发展中国家是否有利，早有疑虑。
1978年，托宾提出对外汇交易征税（托宾税），以抑制投机资本对国际金融市场的冲击。1998年，巴格瓦蒂和库帕分别指出，在信息不完全的条件下，资本的自由流动将加大市场扭曲、制造道德风险、鼓励过度投机并最终导致成本高昂的重大危机。同年，罗德里克报告说，经验证据并不支持资本项目自由化可以推动经济增长的假设。
1999年，克鲁格曼预言， 那些既不适于货币联盟又不适于浮动汇率的国家迟早会倒转时钟，恢复对资本流动的限制。同年，斯蒂格利茨指出，市场波动是不可避免的，发展中国家应该对此进行管理。其中包括对资本流动加以限制。
金融危机以来的国际资本流动
在亚洲金融危机结束后的2002年－2007年，流向发展中国家的资本大幅度增加。但是，雷曼兄弟倒闭之后，国际资本迅速回流美国，使发展中国家出现流动性短缺、信贷紧缩和经济衰退。2008年－2011年，由于美国的零利息率政策，国际资本又重返发展中国家，导致发展中国家资产泡沫和通货膨胀急剧恶化。
2011年9月之后，欧债危机的恶化又导致国际资本迅速流出发展中国家，回流美国（避险）和欧洲（去杠杆化）。
发达国家货币政策是以本国利益为中心的。这种政策通过资本的跨境流动，传递到经济周期和形势可能完全不同的发展中国家。由于缺乏必要的防火墙，发展中国家宏观经济政策的有效性遭到严重破坏。
而国际投资者更是利用发达国家和发展中国家之间的利差，大肆套利；利用国家间汇率的不稳（和某些国家存在的双重汇率）大肆套汇，造成发展中国家的大量福利损失。
由于国际资本流动放大了金融市场和经济的不稳定性，以及国际资本自由游走于各国资本市场之间给宏观经济调控造成的困难，不仅发展中国家，一些发达国家也提出对跨境资本流动加以调控的主张。
后金融危机资本管制新共识
自2008年金融危机以来，国际经济学界形成如下最低限度共识：
直接投资对经济增长是必不可少的。但是，某些形式的国际资本流动，如短期债务、套利套汇交易和相关的衍生交易等，通常会导致金融和经济的不稳。甚至长期资本流动也是高度顺周期的，因而也会导致金融和经济的不稳。既然如此，限制和管理资本跨境流动的主张自然也就被相继提出。
2011年G20轮值主席、法国总统萨科奇提出征收金融交易税、打击“避税天堂”制定管理跨境金融的行为准则，并要求国际货币基金组织提供进行此项改革的指导方针。2012年，德国总理默克尔表态支持征收金融交易税。巴西、印度、韩国等国家则在不同程度上加强了资本管制。
资本账户管制能够被发展中国家用来增强经济稳定性，正在成为一个不断强化的共识。就连过去以促进资本市场开放为己任的国际货币基金组织，现在也支持使用资本流动管制（至少在特定情形下）。国际货币基金组织承认，对跨境资本进行调控的国家，是所有遭到国际金融危机冲击的国家中受影响最小的。
国际货币基金组织态度的转变具有重要象征意义。这个资本项目自由化的最大推动者现在宣称：资本项目自由化是一项长期任务，并非不问时间、国别一概适用；可以对资本流入进行管理，在危机之前和危机之中对资本流出进行管理也无可厚非。
在过去反对资本管制的诸种理由中，资本管制无效论是非常有分量的一个理由。但在2010年2月的报告中，国际货币基金组织承认，在过去15年中，资本管制对于资本流入的管理是相当有效的。
美国NBER（国民经济研究局）2011年的一项研究发现， 资本流入管理可增加货币政策的有效性、促进资本流入的长期化和减轻实际汇率的升值压力，资本流出管理也同样是有效的。
当前资本管制的实践
最近几年，一些已经实现资本项目自由化的国家，包括一些OECD国家转而着手限制资本的自由流动，发展中国家自不待言。在金融危机期间，国际货币基金组织支持冰岛实行资本管制，制止资本外流。正如《金融时报》所说，（资本）管制正在得到越来越多的支持者。
2009年10月，巴西开始对外国资本对巴西的股票和债券的投资进行征税。对固定收益投资的税率由最初的2％增加到6％，对货币衍生交易的税率则为1％。
此外，巴西对投资期限低于五年的外资征收6％的金融交易税。后来由于欧元危机，外资外流，巴西政府又降低了外资证券投资的税率和外资投资期限的税收门槛。
长期以来，印度始终维持资本管制。2007年8月，面对外资的大量流入，印度货币当局对居民的外币借款实行数量控制，并禁止将外币（借款）兑换成印度卢比。
印度货币当局认为，资本管制使印度得以有效维持国内、外利息率之间的利差，从而保持了货币政策的独立性。2012年5月，印度储备银行（央行）要求所有印度出口商必须把50％的外汇收入兑换为印度卢比，以遏制卢比的贬值趋势。
2010年6月，为应付资本急剧流出对韩元和韩国经济造成的冲击，韩国政府决定对外汇衍生产品头寸进行限制。本地商业银行所持有的外汇衍生产品不得超过银行资本金的50％，外国银行分行则不得超过其资本金的2.5倍。
此后，韩国还恢复了外国在韩国债投资的利息税并对银行所持外债征税。当然，当资本流入对韩元和韩国经济造成反向冲击的时候，韩国政府便又推出反向资本流动管理措施，以维护韩国经济和金融稳定。
雷曼兄弟倒闭之后，越来越多国家和经济体加入恢复或加强资本管制的行列。
这些国家和经济体包括巴西、印度、墨西哥、秘鲁、哥伦比亚、韩国、中国台湾、南非、俄罗斯、波兰等。实施和考虑实施某种类型资本管理的发达国家也比比皆是，法国和德国就是两个显著例证。
值此全球金融危机继续深化、国际资本豕突狼奔之际，加速资本项目自由化的国家或亦有之，但绝对是“茕茕孑立，形影相吊”。
最近一段时间，有关国家纷纷尝试的资本管制措施可以分为对资本流入的管理和对资本流出的管理。对资本流入的管理措施包括：
* 流入外资按一定比例以无报酬准备金存入中央银行
* 对外债和外汇衍生产品征税
* 对金融中介的净外汇负债征税或实施数量限制
* 限制货币错配
* 限制对外借款的最终用途，如只准用于投资或贸易
* 对某些资本交易实行强制性审批
* 对流入资本规定最低滞留期限
对于资本外流的管理措施包括：
* 对国内机构海外投资和所持外汇账户实行审批制
* 对国内机构海外投资和外汇交易实行报告制度
* 限制或禁止外资进入特定部门和行业
* 限制非居民的金融投资（如股票），或对此实行审批制度
* 限制外国投资的本金和投资收益的汇出
* 限制非居民的国内借贷
* 对资本流出征税
资本管制的新思路
在最近关于资本管制的讨论中出现了不少新的理论动向。比较令人感兴趣的是有关资本管制长期性和有限性问题的新观点。
长期性：主流观点认为，资本管制是一种临时性机制，在长期是无效的。但另一部分人提出，把资本项目管制作为一种永久性政策，对很多国家可能是最优选择。
有效性：过去普遍认为，规避资本管制必然造成资本管制失效。
新理论则认为，规避行为是有成本的，是对投资者的隐性税收。只有当规避行为的收益超过成本时，规避行为才会发生。
因而，问题不是资本管制能否被规避，而是规避成本有多大。如果规避成本足够高，规避行为就可以得到抑制，资本管制就可以变得有效。
减少规避行为的方法很多，其中之一是削弱本地机构扮演中介的积极性。对非法的规避行为进行严厉惩罚，使惩罚力度大大超过潜在收益。
即使规避行为完全合法，政府也可以对当地机构（例如当地金融机构）施加压力，以降低它们扮演中介机构的意愿。
小结
资本管制或管理，是中国金融和经济稳定的最后一道防线。长期以来，中国的资本管制对维护中国金融稳定起到十分重要的作用。
当前，国际金融危机继续深化，国际资本豕突狼奔对发展中国家的金融和经济稳定造成极大冲击。
国际金融利益集团则利用发展中国家的制度和政策缺陷，大肆进行套利、套汇和套规活动，给发展中国造成严重福利损失。
而发展中国家则纷纷加强资本管制以求自保。即便是一贯以推行资本项目自由化为己任的国际货币基金组织也改变立场，对恢复或加强资本管制的趋势予以认可。
资本管制和资本项目自由化的国际新动向应该引起中国决策者的关注。
作者为牛津大学经济学博士，中国社会科学院学部委员，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、博导，中国世界经济学会会长、联合国发展政策委员会委员，曾任中国人民银行货币政策委员会委员、中国社会科学院世界经济与政治研究所所长。
自2007年金融危机爆发，特别是雷曼兄弟倒闭以来，国际经济学界、各国政府对资本管制和资本项目自由化的观点与政策正在发生引人瞩目的变化。
资本管制的传统观点
为什么应该实现资本项目自由化或解除资本管制？耳熟能详的理由有以下几点：
首先，资本的跨境自由流动可以改善资源配置——资本缺乏的发展中国家从资本富裕的发达国家获得资本，发达国家则取得较高投资回报——从而推动全球经济，特别是发展中国家的增长。
其次，资本的跨境自由流动宣示了相应国家执行负责任的经济政策的决心，否则，资本将会外流，从而使失职政府受到惩罚。
再次，资本管制是无效的。国际投资者很容易规避管制。相反，资本管制成本往往很高。对资本流动的管制将导致市场价格扭曲、宏观经济失衡和腐败。
最后，资本的自由流动可以使国内居民分散风险。
上世纪90年代，国际货币基金组织积极鼓吹资本项目自由化，企图要求所有成员国实现资本项目自由化，放弃对跨境资本流动的限制。但由于墨西哥金融危机和亚洲金融危机相继发生，国际货币基金组织的企图受到许多发展中国家的抵制。
对资本项目自由化的质疑
事实上，许多著名经济学家对资本项目自由化是否明智，特别是对发展中国家是否有利，早有疑虑。
1978年，托宾提出对外汇交易征税（托宾税），以抑制投机资本对国际金融市场的冲击。1998年，巴格瓦蒂和库帕分别指出，在信息不完全的条件下，资本的自由流动将加大市场扭曲、制造道德风险、鼓励过度投机并最终导致成本高昂的重大危机。同年，罗德里克报告说，经验证据并不支持资本项目自由化可以推动经济增长的假设。
1999年，克鲁格曼预言， 那些既不适于货币联盟又不适于浮动汇率的国家迟早会倒转时钟，恢复对资本流动的限制。同年，斯蒂格利茨指出，市场波动是不可避免的，发展中国家应该对此进行管理。其中包括对资本流动加以限制。
金融危机以来的国际资本流动
在亚洲金融危机结束后的2002年－2007年，流向发展中国家的资本大幅度增加。但是，雷曼兄弟倒闭之后，国际资本迅速回流美国，使发展中国家出现流动性短缺、信贷紧缩和经济衰退。2008年－2011年，由于美国的零利息率政策，国际资本又重返发展中国家，导致发展中国家资产泡沫和通货膨胀急剧恶化。
2011年9月之后，欧债危机的恶化又导致国际资本迅速流出发展中国家，回流美国（避险）和欧洲（去杠杆化）。
发达国家货币政策是以本国利益为中心的。这种政策通过资本的跨境流动，传递到经济周期和形势可能完全不同的发展中国家。由于缺乏必要的防火墙，发展中国家宏观经济政策的有效性遭到严重破坏。
而国际投资者更是利用发达国家和发展中国家之间的利差，大肆套利；利用国家间汇率的不稳（和某些国家存在的双重汇率）大肆套汇，造成发展中国家的大量福利损失。
由于国际资本流动放大了金融市场和经济的不稳定性，以及国际资本自由游走于各国资本市场之间给宏观经济调控造成的困难，不仅发展中国家，一些发达国家也提出对跨境资本流动加以调控的主张。
后金融危机资本管制新共识
自2008年金融危机以来，国际经济学界形成如下最低限度共识：
直接投资对经济增长是必不可少的。但是，某些形式的国际资本流动，如短期债务、套利套汇交易和相关的衍生交易等，通常会导致金融和经济的不稳。甚至长期资本流动也是高度顺周期的，因而也会导致金融和经济的不稳。既然如此，限制和管理资本跨境流动的主张自然也就被相继提出。
2011年G20轮值主席、法国总统萨科奇提出征收金融交易税、打击“避税天堂”制定管理跨境金融的行为准则，并要求国际货币基金组织提供进行此项改革的指导方针。2012年，德国总理默克尔表态支持征收金融交易税。巴西、印度、韩国等国家则在不同程度上加强了资本管制。
资本账户管制能够被发展中国家用来增强经济稳定性，正在成为一个不断强化的共识。就连过去以促进资本市场开放为己任的国际货币基金组织，现在也支持使用资本流动管制（至少在特定情形下）。国际货币基金组织承认，对跨境资本进行调控的国家，是所有遭到国际金融危机冲击的国家中受影响最小的。
国际货币基金组织态度的转变具有重要象征意义。这个资本项目自由化的最大推动者现在宣称：资本项目自由化是一项长期任务，并非不问时间、国别一概适用；可以对资本流入进行管理，在危机之前和危机之中对资本流出进行管理也无可厚非。
在过去反对资本管制的诸种理由中，资本管制无效论是非常有分量的一个理由。但在2010年2月的报告中，国际货币基金组织承认，在过去15年中，资本管制对于资本流入的管理是相当有效的。
美国NBER（国民经济研究局）2011年的一项研究发现， 资本流入管理可增加货币政策的有效性、促进资本流入的长期化和减轻实际汇率的升值压力，资本流出管理也同样是有效的。
当前资本管制的实践
最近几年，一些已经实现资本项目自由化的国家，包括一些OECD国家转而着手限制资本的自由流动，发展中国家自不待言。在金融危机期间，国际货币基金组织支持冰岛实行资本管制，制止资本外流。正如《金融时报》所说，（资本）管制正在得到越来越多的支持者。
2009年10月，巴西开始对外国资本对巴西的股票和债券的投资进行征税。对固定收益投资的税率由最初的2％增加到6％，对货币衍生交易的税率则为1％。
此外，巴西对投资期限低于五年的外资征收6％的金融交易税。后来由于欧元危机，外资外流，巴西政府又降低了外资证券投资的税率和外资投资期限的税收门槛。
长期以来，印度始终维持资本管制。2007年8月，面对外资的大量流入，印度货币当局对居民的外币借款实行数量控制，并禁止将外币（借款）兑换成印度卢比。
印度货币当局认为，资本管制使印度得以有效维持国内、外利息率之间的利差，从而保持了货币政策的独立性。2012年5月，印度储备银行（央行）要求所有印度出口商必须把50％的外汇收入兑换为印度卢比，以遏制卢比的贬值趋势。
2010年6月，为应付资本急剧流出对韩元和韩国经济造成的冲击，韩国政府决定对外汇衍生产品头寸进行限制。本地商业银行所持有的外汇衍生产品不得超过银行资本金的50％，外国银行分行则不得超过其资本金的2.5倍。
此后，韩国还恢复了外国在韩国债投资的利息税并对银行所持外债征税。当然，当资本流入对韩元和韩国经济造成反向冲击的时候，韩国政府便又推出反向资本流动管理措施，以维护韩国经济和金融稳定。
雷曼兄弟倒闭之后，越来越多国家和经济体加入恢复或加强资本管制的行列。
这些国家和经济体包括巴西、印度、墨西哥、秘鲁、哥伦比亚、韩国、中国台湾、南非、俄罗斯、波兰等。实施和考虑实施某种类型资本管理的发达国家也比比皆是，法国和德国就是两个显著例证。
值此全球金融危机继续深化、国际资本豕突狼奔之际，加速资本项目自由化的国家或亦有之，但绝对是“茕茕孑立，形影相吊”。
最近一段时间，有关国家纷纷尝试的资本管制措施可以分为对资本流入的管理和对资本流出的管理。对资本流入的管理措施包括：
* 流入外资按一定比例以无报酬准备金存入中央银行
* 对外债和外汇衍生产品征税
* 对金融中介的净外汇负债征税或实施数量限制
* 限制货币错配
* 限制对外借款的最终用途，如只准用于投资或贸易
* 对某些资本交易实行强制性审批
* 对流入资本规定最低滞留期限
对于资本外流的管理措施包括：
* 对国内机构海外投资和所持外汇账户实行审批制
* 对国内机构海外投资和外汇交易实行报告制度
* 限制或禁止外资进入特定部门和行业
* 限制非居民的金融投资（如股票），或对此实行审批制度
* 限制外国投资的本金和投资收益的汇出
* 限制非居民的国内借贷
* 对资本流出征税
资本管制的新思路
在最近关于资本管制的讨论中出现了不少新的理论动向。比较令人感兴趣的是有关资本管制长期性和有限性问题的新观点。
长期性：主流观点认为，资本管制是一种临时性机制，在长期是无效的。但另一部分人提出，把资本项目管制作为一种永久性政策，对很多国家可能是最优选择。
有效性：过去普遍认为，规避资本管制必然造成资本管制失效。
新理论则认为，规避行为是有成本的，是对投资者的隐性税收。只有当规避行为的收益超过成本时，规避行为才会发生。
因而，问题不是资本管制能否被规避，而是规避成本有多大。如果规避成本足够高，规避行为就可以得到抑制，资本管制就可以变得有效。
减少规避行为的方法很多，其中之一是削弱本地机构扮演中介的积极性。对非法的规避行为进行严厉惩罚，使惩罚力度大大超过潜在收益。
即使规避行为完全合法，政府也可以对当地机构（例如当地金融机构）施加压力，以降低它们扮演中介机构的意愿。
小结
资本管制或管理，是中国金融和经济稳定的最后一道防线。长期以来，中国的资本管制对维护中国金融稳定起到十分重要的作用。
当前，国际金融危机继续深化，国际资本豕突狼奔对发展中国家的金融和经济稳定造成极大冲击。
国际金融利益集团则利用发展中国家的制度和政策缺陷，大肆进行套利、套汇和套规活动，给发展中国造成严重福利损失。
而发展中国家则纷纷加强资本管制以求自保。即便是一贯以推行资本项目自由化为己任的国际货币基金组织也改变立场，对恢复或加强资本管制的趋势予以认可。
资本管制和资本项目自由化的国际新动向应该引起中国决策者的关注。
作者为牛津大学经济学博士，中国社会科学院学部委员，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、博导，中国世界经济学会会长、联合国发展政策委员会委员，曾任中国人民银行货币政策委员会委员、中国社会科学院世界经济与政治研究所所长。
Arvind Subramaniam：东亚成为“人民币区”
作者：阿文德•萨勃拉曼尼亚（Arvind Subramaniam）2012年10月23日 financial times
美国共和党总统候选人米特•罗姆尼(Mitt Romney)上周再次承诺，他将在上任第一天就把中国列为“汇率操纵国”。即便这种美国选举季里对中国放出的狠话不能完全当真，但它仍反映出美国无视并意图否认日益改变的经济现实。未来的美国领导人最好还是认识到，东亚的“美元区”已被一个以人民币为基础的货币区取代，这种情形在二战以来可能首次出现。
金融时报：人民币国际交易中心争夺战
作者：乔希•诺布尔 2012年12月12日金融時報
乔希•诺布尔 上月末，一个大型法国商务代表团抵达香港，带队的是法国央行(Banque de France)行长。代表团的任务是说服银行家和企业，在当代一部伟大的货币发展史——人民币国际化中，巴黎将发挥重要作用。数日之后，伦敦为了争取明星地位而加紧了努力，英国财政部(UK Treasury)主办了一场人民币论坛。
尽管香港依然是人民币的国际交易和业务处理中心，但追求坐上第二把交椅的潜在候选者有很多。目前伦敦在比赛中领先，新加坡和台北也在争夺一席之地。这里的逻辑是，随着人民币的地位逐渐提高，晋升为真正的全球货币，成为人民币交易中心将为金融行业带来商机，扩大就业。
摩根大通(JPMorgan)中国投资银行业务副主席龚方雄(Frank Gong)表示：“人民币国际化产生的商业影响是广泛而深远的。”可自由交易的人民币将创造“大量新机会”。外国政府也看到，实行外汇储备多元化，持有除美元和欧元以外的外汇有好处。例如，尼日利亚央行去年宣布，其外汇储备中将持有10%的人民币。
环球银行金融电信协会(SWIFT)最近在一份白皮书中表示：“从宏观经济角度来看，持有第三世界货币——尤其是一个亚洲国家的货币是有利的。特别是在亚洲国家之间贸易增长之际，各国在其外汇储备中持有一个亚洲国家的货币大有裨益。”SWIFT是一家支付服务企业。
这份白皮书补充道，2008年的金融危机凸显出，不管是国家还是企业，过于依赖美元市场存在意想不到的风险。但对于借助低成本出口和严格管制的外汇制度而成为经济强国的中国而言，把人民币打造成美元的强劲对手，除了树立威信以外，还有什么好处？
目前为止，人民币国际化的焦点落在贸易方面。如今中国是世界第一大出口国，第二大进口国，占全球贸易的10%。然而，尽管增长迅猛，中国以人民币结算的贸易比例仍然相对较低。
德意志银行(Deutsche Bank)预测，到2013年底，中国全球贸易额中，只有15%是以人民币交易的，这还是预期在2012年的基础上增长30%得出的结论。
中国企业被迫主要以美元进行交易，其外汇对冲和交易费用成为了企业的财务重担，企业感到日益挫败。中国外汇制度自由化将移除这些成本，提高中国企业在国际贸易中的效率。
虽然在过去10年间，人民币盯紧美元的政策为中国出口繁荣做出了很大贡献，但未来数年中国的经济增长模式将发生重大变化。
今年，中国的年经济增长率将创下10年来的最低水平，这将促使政府的政策重点向万众期待的方向转移。北京希望在推动经济增长中，消费发挥更重要的作用，而不是一味依赖出口或者基础设施投资。人民币的走强和加深全球化，将通过降低进口成本使消费者受益。
中国还为已经是国内金融之都的上海制定了目标，到2020年成为全球商业中心。没有自由兑换的货币，这一目标就无法实现。
金融界的部分人士认为，未来数年，这些因素的合力将推动中国加快人民币自由化的步伐。汇丰(HSBC)外汇策略师在至客户函中指出：“目前正在显露出迹象，北京的政策制定者将加快开放中国的资本账户。我们认为进展的步伐将远远超过目前预期，相信在5年内，人民币将成为自由兑换的货币。”
不过，目前人民币国际化的步伐缓慢而稳定。亚洲金融危机的教训提出警告，开放过快会引发风险。
摩根大通的龚方雄表示：“中国的金融行业才刚刚起步，因此（政策制定者）在管理金融体系时想要保持谨慎。”尽管中国的银行已经商业化，其中很多银行已经上市，股东中不乏大型国际银行，但很少有人认为，它们已经准备好了应对中国金融体系向世界开放而带来的巨大变化。
其他人则担心，资本逃离中国的可能性、中国相对封闭的国有企业面临日益激烈竞争的前景，都会延缓人民币国际化步伐。
虽然在中国允许人民币以多快的步伐国际化的问题上，人们存在分歧，但变化的方向是确定无疑的。
译者/倪卫国
华尔街日报：人民币国际化的深层原因
作者：黄育川(Yukon Huang)/ CLARE LYNCH 2012年 12月 06日
400年前，在中国全球贸易高峰时期，中国的铜币曾在亚洲各地和更远的地方被用作国际交易媒介。如今，由于西方经济问题不断，而中国表现相对强劲，许多经济观察人士预测中国将恢复其在货币上的突出地位，具体地说就是人民币的国际化。
这种说法远非信口闲谈。中国重新崛起为世界第二大经济体，更是世界最有活力的贸易区域的支点，在这种形势下，北京方面已经采取一系列措施促进人民币的国际化。中国与数十个国家进行了货币互换，放开了外国投资者的准入条件以及香港的人民币计价基金，并允许外国央行有限地参与国内银行间拆借市场。然而令人惊讶的是，关于人民币的大量讨论主要集中在中国应当怎么做。很少有人问及中国究竟为什么要这样做。
从北京方面的角度来看，人民币国际化的好处并不明显。中国务实的领导层历来十分重视保持经济稳定性。但随着决策者放松对资本流动以及利率和汇率的控制，货币国际化和随之而来的金融自由化无疑将导致更大的震荡。
如此一来，决策者还将不得不放弃对货币政策的部分控制，因为保持人民币作为全球货币的币值和实用性的压力可能与国内需求相矛盾。在历史上，国际货币需要通过保持庞大预算赤字或经常项目赤字来扩大其在国外的供应，而这两种做法都是北京方面十分厌恶的。这些代价在一定程度上解释了日本和德国过去为何双双反对将自己的货币国际化。
那么，中国为何要考虑人民币国际化？一些人认为，更高的铸币税（发行本国货币获得的利益）和以本国货币为进口商品定价（并避免国际收支危机）的好处对中国具有吸引力。但中国曾经激烈抨击美国利用这种“过分的特权”。
从北京方面的角度来看，人民币国际化的好处并不明显。中国务实的领导层历来十分重视保持经济稳定性。但随着决策者放松对资本流动以及利率和汇率的控制，货币国际化和随之而来的金融自由化无疑将导致更大的震荡。
如此一来，决策者还将不得不放弃对货币政策的部分控制，因为保持人民币作为全球货币的币值和实用性的压力可能与国内需求相矛盾。在历史上，国际货币需要通过保持庞大预算赤字或经常项目赤字来扩大其在国外的供应，而这两种做法都是北京方面十分厌恶的。这些代价在一定程度上解释了日本和德国过去为何双双反对将自己的货币国际化。
那么，中国为何要考虑人民币国际化？一些人认为，更高的铸币税（发行本国货币获得的利益）和以本国货币为进口商品定价（并避免国际收支危机）的好处对中国具有吸引力。但中国曾经激烈抨击美国利用这种“过分的特权”。
还有人认为，推动人民币国际化只是一种“特洛伊木马式的改革”。也就是说，中国的改革者并非将人民币国际化作为最终目的，而只是推行更多市场改革的托辞。这个说法有一定的道理，因为人民币国际化需要改善中国尚处于初级阶段的金融市场，并从根本上解除其资本管制措施。
让我们深入了解这些改革到底是怎么回事。深入探究之后，我们发现这些改革本身是有益的，而不仅仅是人民币国际化的前提条件：
──汇率自由化。经过多年稳步升值，人民币已经接近均衡水平。在美元和欧元波动性增加、中国贸易前景恶化的情况下，人民币没有明显的升值或贬值压力。现在是中国扩大人民币汇率波动区间、进一步提高人民币汇率对市场信号灵敏度的好时机。
──放松资本管制。资本账户自由化常被说成是改革进程中的绊脚石，因为它意味着资本可以逃离中国。过去一年已有一些人对中国“资本外逃”敲响警钟。但中国3.2万亿美元的外汇储备、国内的高储蓄率和相对亮丽的增长前景降低了这种风险。
事实上，允许更多资本外流对中国来说有多种好处，比如增加中国企业和家庭的投资选择，使之不再局限于国内房地产市场和影子银行产品的危险炒作。允许资本流到国外，还会给国内金融市场带来更多竞争，从而促进它的发展。
──利率自由化。这方面改革在短时间内的实现难度更大。没有发达的资本市场，在中国形成真正由市场驱动的利率就找不到切合实际的途径。只要政府继续把国有银行当作准财政工具来分配资源、忽视加强财政系统对于资源分配的必要性，那么利率管制就有可能继续存在下去。
这些行动将耗费时间和精力。暂时来看，北京应该多注重这些一项一项的改革，少关注人民币国际化的长远目标。不过在接下来要说的一个领域里面，人民币国际化的某些实验可以带来一些短期利益，同时为将来提供一些经验。这个领域就是区域贸易。
中国接近一半的贸易都是加工贸易：从东亚其他国家进口零部件，在中国组装，然后出口到西方。亚洲多国货币与人民币的联动已经超过与美元的联动，这意味着东亚的生产协作网络可以将人民币用为“参考货币”。
中国以及整个亚洲都将受益于人民币使用的扩大，从而在亚洲区内贸易中提高贸易效率、减少交易成本、降低汇率风险。但除此之外还有一个更重要的经验。
中国对大部分亚洲伙伴都维持着较大的贸易逆差，也就是说，人民币在亚洲各地都有需求。这意味着，协调亚洲货币在短期内有望提高人民币作为结算货币、甚至区域储备货币的用途，正如美国贸易逆差有助于美元维持国际储备货币的地位。如此一来，人民币在亚洲贸易区的角色变化，将为展望人民币更全面国际化的实际影响提供一个有用的机会。
作者黄育川(Yukon Huang)是华盛顿卡内基国际和平研究院(Carnegie Endowment for International Peace)高级研究员，Clare Lynch是该研究院初级研究员。
让我们深入了解这些改革到底是怎么回事。深入探究之后，我们发现这些改革本身是有益的，而不仅仅是人民币国际化的前提条件：
──汇率自由化。经过多年稳步升值，人民币已经接近均衡水平。在美元和欧元波动性增加、中国贸易前景恶化的情况下，人民币没有明显的升值或贬值压力。现在是中国扩大人民币汇率波动区间、进一步提高人民币汇率对市场信号灵敏度的好时机。
──放松资本管制。资本账户自由化常被说成是改革进程中的绊脚石，因为它意味着资本可以逃离中国。过去一年已有一些人对中国“资本外逃”敲响警钟。但中国3.2万亿美元的外汇储备、国内的高储蓄率和相对亮丽的增长前景降低了这种风险。
事实上，允许更多资本外流对中国来说有多种好处，比如增加中国企业和家庭的投资选择，使之不再局限于国内房地产市场和影子银行产品的危险炒作。允许资本流到国外，还会给国内金融市场带来更多竞争，从而促进它的发展。
──利率自由化。这方面改革在短时间内的实现难度更大。没有发达的资本市场，在中国形成真正由市场驱动的利率就找不到切合实际的途径。只要政府继续把国有银行当作准财政工具来分配资源、忽视加强财政系统对于资源分配的必要性，那么利率管制就有可能继续存在下去。
这些行动将耗费时间和精力。暂时来看，北京应该多注重这些一项一项的改革，少关注人民币国际化的长远目标。不过在接下来要说的一个领域里面，人民币国际化的某些实验可以带来一些短期利益，同时为将来提供一些经验。这个领域就是区域贸易。
中国接近一半的贸易都是加工贸易：从东亚其他国家进口零部件，在中国组装，然后出口到西方。亚洲多国货币与人民币的联动已经超过与美元的联动，这意味着东亚的生产协作网络可以将人民币用为“参考货币”。
中国以及整个亚洲都将受益于人民币使用的扩大，从而在亚洲区内贸易中提高贸易效率、减少交易成本、降低汇率风险。但除此之外还有一个更重要的经验。
中国对大部分亚洲伙伴都维持着较大的贸易逆差，也就是说，人民币在亚洲各地都有需求。这意味着，协调亚洲货币在短期内有望提高人民币作为结算货币、甚至区域储备货币的用途，正如美国贸易逆差有助于美元维持国际储备货币的地位。如此一来，人民币在亚洲贸易区的角色变化，将为展望人民币更全面国际化的实际影响提供一个有用的机会。
作者黄育川(Yukon Huang)是华盛顿卡内基国际和平研究院(Carnegie Endowment for International Peace)高级研究员，Clare Lynch是该研究院初级研究员。
訂閱：
文章 (Atom)
.jpg)
